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欧洲央行和德拉吉的两难之考:低利率是个大魔咒

字号+ 作者:周智宇 来源:21世纪经济报道 2017-10-25 06:50 我要评论( )

长期利率维持在低水平会增加欧元在对外贸易中的比重。但如果欧洲央行削减QE用力过猛,导致的欧元兑美元的上升也将对欧元国家在全球市场上的竞争地位造成不利影响。

欧洲央行认为,长期利率维持在较低水平,将会增加欧元在对外贸易中的比重。但如果欧洲央行削减QE用力过猛,导致的欧元兑美元的上升也将对欧元国家在全球市场上的竞争地位造成不利影响。

欧洲央行将在北京时间本周四(10月26日)举行货币政策会议,届时将公布2018年的购债计划。

此前,在9月份利率决议公布后的新闻发布会上,德拉吉表示,很有可能会在10月份作出QE(量化宽松)的大部分决定。这让本次会议备受瞩目。机构普遍认为,德拉吉将会在会上宣布削减QE的规模,但对于具体缩减程度和开始的时间则众说纷纭。

分析预计,在欧元升值和通胀不及预期之间,德拉吉需作出决定,从而在达成缩减QE目标的同时,不会让“市场发脾气”。

通胀与欧元难题

欧洲央行自2015年开始每月以600亿欧元的规模购买政府债券,以期结束欧元区的通货紧缩,随后自2016年3月起,欧洲央行宣布全面降息,扩大每月购债额度至800亿欧元。

但在2017年3月,欧洲央行将每月购债额度削减至600亿欧元,这一度被市场解读为欧洲央行试图逐步退出QE。对此,德拉吉表示,欧元区经济状况有所改善,而欧洲央行还没有能够有效提高通胀率,不应该停止当前的货币政策,但长期QE会扩大金融体系不必要的风险。

欧洲央行目前对QE的态度是,将会维持每月600亿欧元的购债规模,最早在2017年12月才会在“如有必要”的情况下,开始削减QE规模。

QE规模的扩大显然刺激了欧元区经济的复苏。2016年下半年以来,依托家庭消费和投资回暖,欧元区经济复苏步伐明显加快,根据欧洲共同体统计署的统计,2017年二季度欧元区经济同比增速达2.3%,创2011年二季度以来最高水平。

欧洲共同体统计署统计数字显示,2014至2017年1季度,家庭消费和资本形成平均贡献了GDP同比增长的83.5%。而在收入回升的影响下,消费者信心不断增强,9月的欧洲委员会消费者信心指数已经超过金融危机之前的高点水平。

而另一方面,自2017年年初以来,欧元已成为外汇市场上最强势的几种货币之一,其从年初的低点至今(10月24日)已相对美元升值超过12%,最多时曾一度上涨约15.74%,这对欧元区的出口贸易将造成影响。

欧洲央行认为,长期利率维持在较低水平,将会增加欧元在对外贸易中的比重。但如果欧洲央行削减QE用力过猛,导致的欧元兑美元的上升也将对欧元国家在全球市场上的竞争地位造成不利影响。

随着欧元区的经济复苏已进入第五个年头,削减QE似乎正当其时。但目前欧元区通胀水平仍然疲软,失业率也在9%的高位,而与此同时工资并未快速上涨,强势的欧元并不是德拉吉所期望的,德拉吉也在近期表示可能需要大量的刺激措施才能使通胀回升至2%的目标。

欧洲央行在最新一轮的通胀和经济增长预测中指出,未来几年物价压力将持续,即便到2019年,央行也将无法实现2%的目标,预计通胀率为1.15%,而欧元兑美元2018年将维持在1.18的水平。

欧洲央行指出,如果欧元走强,将会调低对通胀的预期,以减少汇率对出口成本的影响。

以时间换空间

实际上自9月欧元兑美元达到近两年来的峰值以后,最近欧元兑美元一路下跌,市场对欧洲央行的决定似乎已经“用脚投票”。

目前多数机构认为,欧洲央行将会从2018年1月起,将每月的购债额度从目前的600亿欧元下调至200亿-400亿欧元的规模,维持时间在6-9个月。

瑞银:欧洲央行将维持QE,并在发生负面情况的时候,再次扩大QE。预计将从2018年1月起将每月的购债规模减少至300亿欧元,时间在6-9个月。尽管这样的改变不会对通胀起到推升的作用,但是能够让欧洲央行得到更多时间,使得经济增长在通胀上有所体现。

美银美林、摩根大通、高盛也认为欧洲央行的每月购债规模将会缩减至300亿欧元,但是时间上则存在分歧,美银美林和摩根大通均认为时间为9个月,而高盛则认为这一状态会维持12个月。

渣打银行高级分析师李炜:欧洲央行如果减少购债规模有可能会小幅度推高欧元,但对全球利率水平不会有很大的影响,“退出将会是一个相对缓慢的过程,短期内影响不大。”李炜表示,退出QE并不代表加息,欧洲央行有一定的操作空间。

华创证券屈庆团队:如果缩减规模超预期,则会导致欧洲货币收紧速度变快,对我国债市将构成不小的压力。

从近期欧洲央行官员的表态看,理事会似乎更倾向于延长QE时间。

欧洲央行首席经学家普拉特:尽管目前欧元区经济保持稳健,具备复苏的基础条件,通缩风险已经消失,但总体通胀虽增长稳健,却依然疲软。目前的经济数据表明,在2%的通缩目标上,持续调整的货币政策没有取得足够的进展,似乎延长QE时间比缩减单月购买规模更重要。

欧洲央行理事会理事韦德曼:全球经济复苏为各国央行的货币政策正常化开启了机会之门。不认为货币政策的阀门要永久开放,但这并不意味着关上阀门,而是不再持续扩大,即便在净资产购买结束之后,货币政策仍应维持极度宽松。

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