评论

钟伟:宁舍名义汇率,也要力保外汇储备

字号+ 作者:钟伟 来源:中金观察 2016-07-19 16:56 我要评论( )

汇率稳定和外汇储备雄厚是有时可以兼得,但如果一国面对稳定名义汇率和稳定外汇储备变得鱼和熊掌不可兼得时,舍汇率、保储备是唯一正确选择。切勿因维持汇率而耗尽外汇储备。

钟伟 北京师范大学金融研究中心主任

有时候汇率稳定和外汇储备雄厚是可以兼得的,但如果一国面对稳定名义汇率和稳定外汇储备变得鱼和熊掌不可兼得时,舍汇率,保储备是唯一正确的选择。切勿因维持汇率,尤其是虚幻的名义汇率的稳定,而耗尽千辛万苦积攒的外汇储备。

在人民币汇率预期稳定之前,切勿忽视保护外汇储备的重大意义。

一国维持汇率的相对稳定和保护自身的外汇储备都很重要。就维持汇率稳定而言,则主要着眼于维持以一篮子货币为基础的实际有效汇率的稳定。

有时候汇率稳定和外汇储备雄厚是可以兼得的,但如果一国面对稳定名义汇率和稳定外汇储备变得鱼和熊掌不可兼得时,舍汇率,保储备是唯一正确的选择。切勿因维持汇率,尤其是虚幻的名义汇率的稳定,而耗尽千辛万苦积攒的外汇储备。

1

我们可以观察过去20年,一些经济体面临稳汇率和保储备冲突时的政策选择。

首先是东亚危机前的泰国,为了维持泰铢汇率的稳定,泰国几乎耗尽了其约400亿美元的外汇(和泰国经济规模相比,其外储已足够雄厚),最终仍然不得不弃守泰铢名义汇率,这种汇率和储备双失的政策选择非常令人痛苦。

其次是香港面对对冲基金冲击时的港币汇率保卫战,不仅香港特区政府消耗了大量外储,香港联系汇率制得以存续,也和内地政府及金融机构的介入支持力度相关。香港和内地都为此付出了巨大代价。

这两个例子令人反思名义汇率是否是值得全力守护的政策目标?稳汇率本身是否掩盖了更深的政策缺陷,例如当时泰国金融开放的失当之处,最后是受到西方制裁和油价暴跌双重冲击的俄罗斯,最终选择了任由卢布贬值和通胀上升,但珍惜和保护外汇储备的策略。如今回头看,三个案例中,也许俄罗斯的选择最为明智。

2

是什么因素导致人们对稳定名义汇率的偏好? 

名义汇率相对虚幻,美元,欧元,日元,英镑等的名义汇率波动,有时在一年内波幅甚至超过10%。但仍有许多国家,甚至一些小国对汇率波动充满恐惧。

浮动恐惧的原因和错综复杂,有的出自对名义GDP的追求,似乎本币一贬值,用美元折算的GDP就会大缩水;有的是出自对资本外逃的忧虑,担心本土投资被削弱等等,不一而足,但很可能,消耗大量外汇储备支持名义汇率,是为了掩盖建立在相对固定的名义汇率之上的更多更深的政策错误。

例如东亚危机前的泰国,对美元相对固定的泰铢汇率,不断开放的曼谷金融便利,使外资金融机构看到了泰国境内较高的泰铢利率,和境外较低的美元利率之间,存在着无风险套利的机会。要消除无风险套利就必须纠正泰铢汇率形成机制。

在中国,广泛存在的对名义汇率浮动恐惧可能有更多原因,其中如何看待用美元衡量的GDP和人均收入,可能是重要却虚幻的目标之一。

3

我们必须清醒看到,名义汇率稳定与否,很大程度上是虚幻的,是可以借助经济转型的成功而逐步修复的。但是外汇储备,很大程度上是多年改革开放日积月累的辛苦成果,一旦失去,要再积攒起来,难比登天。

雄厚的外汇储备是一国的硬实力,而稳定的本币名义汇率不会被纳入国家实力之中。过去不足两年,中国外汇储备从接近四万亿美元的峰值直线滑坡了8000亿美元,几乎可以买下整个IMF。

如果汇率和外储不可兼得,那么必须警惕地审视依附在汇率政策之上的更多政策错配,同时毫不犹豫地选择保护外汇储备,鉴于外汇储备一方面既是官方部门的储备资产,同时也是对企业和居民等私人部门的负债,中国外汇储备兼有的资产性和债务性,使保护外汇储备对中国尤为重要。

在我们看来,当下中国努力主动平衡欧中、美中贸易的失衡,改善以主权债(尤其是美国国债)为主的外储资产管理体制也许是必然的。

(欢迎关注 中金观察 微信公众号 renminbi2013)

1.本站遵循行业规范,任何转载的稿件都会明确标注作者和来源;2.本站的原创文章,请转载时务必注明文章作者和来源,不尊重原创的行为我们将追究责任;3.作者投稿可能会经我们编辑修改或补充。

相关文章
  • 刘兆辉:从帝国崩溃谈人民币汇率危机

    刘兆辉:从帝国崩溃谈人民币汇率危机

    2016-02-10 22:15

  • 张斌:人民币还是不是强势货币?

    张斌:人民币还是不是强势货币?

    2015-11-09 18:14

  • 陶冬:汇率战不过是一场负和游戏

    陶冬:汇率战不过是一场负和游戏

    2015-09-06 09:40

  • 萧三刀:为什么汇率6.4将是决定中国经济走向的拐点

    萧三刀:为什么汇率6.4将是决定中国经济走向的拐点

    2015-08-16 10:43